作者game7463 (副業公務員)
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標題[心得]妖股的故事 第六篇
時間Fri May 9 10:50:59 2025
在我心中妖股要符合兩個條件之一：
1. 兩年內漲超過五倍。
2. 兩年內漲一倍，且風險極低。
玩股票的這些年我看了不少的妖股，但每十隻妖股，我應該只能勉強看懂一兩隻，我
是因為覺得有趣而玩股票，賺錢只是其次，加上2008年開始從ptt股版得到很多啟發，所
以發願想寫十篇妖股的故事，希望能拋磚引玉勾引技癢的高手出來分享，也釐清自己的思
緒，最好是我有觀念錯誤來給高手鞭笞，目前已有七篇的靈感了，此乃系列文的第六篇。
第六篇 營造股之完工比例法
想要預測完工比例法的營造股的獲利，要掌握三個關鍵。
1. 建造合約的契約價金夠不夠高，是否有足夠的利潤。
2. 通膨的影響，會不會物價上漲造成獲利衰退。
3. 工程認列的時點，有沒有工程延誤造成損失。
理論上是這麼說，但民間工程的建造合約，散戶通常拿不到資料，而政公府共工程，資
訊相對公開透明，所以公共工程的皇昌、工信會相對更容易分析。
第一個關鍵
我在2023年10月15日的皇昌推薦文，算是有回答第一個關鍵。
第二個關鍵，通膨會造成獲利衰退
舉例來說，觀察工程CQ860，皇昌110年與111年法說會中
https://imgur.com/M3vkvWP
https://imgur.com/m0PT5E3
2021年九月合約金額62.83億，完工比例73.05%，工程已認45.9億營收(62.83x0.7305)
2022年十月合約金額74.08億(應有契約變更追加工程)，完工比例降為58.833%，工程已認
43.6億營收(74.08x0.5833)多施工一年，反而工程認列營收縮水?
原因在於完工比例法，完工程度估計係已發生合約成本佔估計總合約成本之比例的衡
量。文字很難理解，所以舉一個例子，有一個合約要求三年內蓋鐵路10公里，合約金額
200萬，一開始預估總成本100萬，第一年花了30萬蓋3公里；第二年花了40萬蓋了4公里，
發生通膨，預估剩下3公里可能要花70萬才能完成。
https://imgur.com/1qi6Cel
觀察發現，合約的第二年，因為通膨而獲利衰退，有可能因為通膨過度嚴重，甚至整個工
程變成虧損，但即便整個工程變成不賺錢，完工的最後一年還是有可能是賺錢的。
第三個關鍵 工程認列的時點
根據目前很業餘的觀察，捷運工程八年，
第1、2年，工程設計審圖階段、地質探勘等等，兩年合計認列5%左右，獲利低潮。
第3、4年，開始大規模施工，兩年合計認列45%左右，獲利高峰。
第5、6、7年，需要跟機電、水電、消防等承包商要配合施工，進度會被拖累，且得到的
價金要跟機電、水電、消防等承包商分潤，三年合計認列30%左右，且這時候通膨影響最
嚴重，獲利低潮。
第8年，完工階段，如果中間有通膨發生，結案驗收年獲利反而會更好，所以一年認列20%
左右，獲利高峰。
根據以上三點關鍵，再次檢討我在2023年10月15日的皇昌推薦文
https://www.pttweb.cc/bbs/Stock/M.1697339239.A.B80
第一個關鍵
皇昌的CF680B的標案與三接標案，猜測標案有利潤，應該沒什麼爭議。
第二、三個關鍵，
1.認為台北捷運北環線CF680B與三接工程獲利很高，但新冠疫情之前接的賠錢標案會拖類
皇昌的獲利，等賠錢標案結束以後少了拖後腿工程，皇昌獲利才會很好。
CF680B 112年10月完工比例0.4%，到現在114年5月完工比例6.97%，可見這段時間CF680B
並沒有顯著貢獻皇昌的獲利，至於三接工程完工比例22.2%上升到61.66%，是有顯著貢獻
皇昌獲利的。
CF680B工程八年，直覺一年要完成12.5%(100/8)才合理，兩年要完工25%，但其實不然，
目前完工比例才6.97%，所以原本的推薦文CB680B總工程利潤除八年推估未來eps就誤差很
嚴重。
2.認為新冠疫情之前接的賠錢標案會拖類皇昌的獲利，就是沒有注意完工比例法在通膨的
時候，有最後一年獲利特別高的可能，且工程最後一年原本就佔完工比例相對高的比例，
所以皇昌2024年Q2的獲利才會特別高，有新冠疫情前接的工程進入驗收。
https://imgur.com/lqRWJHl
結論：
當初以為我對皇昌的研究很透徹，112年中的時候信貸、開槓桿，在10元買了很多皇
昌，最後31元左右全數賣出賺了八百萬，然後看皇昌莫名其妙漲到破百，少賺四千多萬，
現在回想有很多點可以檢討。
我為什麼31元要全賣?
心態：一來是人生第一次達到千萬身價，很怕得而復失，所以急著想出場保有勝利的果實
。
基本面；而且因為我的研究不夠透徹，沒想過賠錢or獲利很薄的標案有可能在結案驗收的
時候獲利很好，也不知道其實那些新冠疫情後接的肥標根本還沒有進入貢獻獲利的階段，
把肥標獲利除以平均工期來計算eps會有誤導。
操作面：我為什麼這麼傻，要全數獲利了結，分批獲利了結不是很好嗎?
我一直到今年年初，看了皇昌2024年的財報，才意識到兩年前我的交易出了什麼錯誤
，也發現“如果完工比例法且是長期工程的話，進場的時間，通常是舊的標案進入驗收的
期間，新的高獲利標案大約第二年準備邁向第三年的那個時間點。”
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